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§第四 央企重组的供给侧理论解读（第1页）

§第四节　央企重组的供给侧理论解读

供给侧改革的目标是通过产业调整来设计新结构，通过创新来提供新供给，通过改革来构建新动力。供给侧改革的重要方式是国有企业创新、重组与清退。中冶五矿重组发生在中央供给侧改革决策提出之时，紧扣“供给侧改革”逻辑，积累了新的经验，值得研究和总结。

中冶五矿战略重组是中国在供给侧改革提出后的第一次战略重组。在2015年11月10日的中央财经领导小组第十一次会议上，把“促进过剩产能有效化解，促进产业优化重组”作为推进经济结构性改革的四大关键点之首。同时，会上提出了供给侧结构性改革的新提法。这不仅为化解过剩产能提供了理论依据，也为下一步攻克这一难题提供了方向。中冶五矿战略重组，发生在10天之后，显然这不仅是时间的巧合，且表明供给侧结构性改革是直接动力。

按重组方案，中冶集团将整体并入五矿集团成为其全资子企业，中国中冶成为重组后中国五矿旗下的上市公司。当然，中冶集团作为中国中冶的控股股东、国资委作为中国中冶的最终控制人未发生变化。

一、从形式上看，是围绕产业链展开的纵向重组

最初，曾有声音认为五矿集团和中冶两大集团业务重合度低，怎么走到一起来呢？其实，这正是业务重合度低构成业务互补性。这种供给侧改革造就了全球冶金行业全产业链，有利于形成供给的新动能。

2015年，从备受瞩目的南北车开始，此后核电行业的中电投和国家核电已经完成合并，成立了新的“国电投”。基本上是同行业的“强吃弱”或者强强联合，呈现一种横向重组思路。而五矿集团和中冶这是沿产业链展开的纵向重组。五矿集团和中冶集团分别占据了冶金行业原材料和设计建设运营这两端，基本上涵盖了冶金辅业的全部业务。五矿集团和中冶集团不存在激烈竞争，业务范围在国外部分矿业及地产存在重叠，但也问题不大，合并属于资源整合，更好地发挥各自优势。恰恰是这种业务重合度低，构成业务的互补性。“五矿+中冶”协同效应——构建全球冶金行业全产业链、一条龙服务能力，相互借力借势，帮助中国冶金行业产业升级，提升全球行业控制力。从背景看，其实这两家企业都在冶金及冶金相关行业，五矿集团和中冶集团都脱胎于新中国的冶金工业，双方战略重组将有利于打造一家世界领先的金属矿业集团。

也曾有声音认为五矿集团和中冶两大集团实力相近，怎么整体并入呢？确实这是罕见的央企被整体并入另一家央企的重组。目前中央的方针是减少央企的数量，五矿和中冶均属于冶金行业，不仅在于前者的体量相对更大一些，更在于中国经济的长远发展对世界资产性产品仍有源源不断的庞大供给性需求，而世界矿产建设市场有源源不断的庞大建设性需求。立足于供需两端的空间，五矿集团海外机构遍布全球34个国家和地区，成为了一家国际化的矿业公司，也代表了全球资源市场上的“中国声音”，这是一场侧重国际化的组合。具体是谁兼并谁，似乎意义并不大。

五矿集团曾长期发挥中国金属矿产品进出口主渠道的作用，确立了“中国最具优势的有色金属资源商、中国最大的铁矿资源供应商、中国最大的钢铁产品流通服务商”的地位。2014年，五矿集团实现营业收入3227。57亿元，位列世界500强第198位，其中在金属类企业中排名第4位。

中冶集团则是全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商，也是国家确定的重点资源类企业之一。2015年公司在“世界500强企业”排名中位居第326位，在ENR发布的“全球承包商250强”排名中位居第10位。

一个是冶金行业原材料，一个是设计建设运营，这两端基本上涵盖了冶金辅业的全部业务。除了铁矿石资源外，五矿有稀土，中冶涉铜镍锌，两家都拥有资源领域，也都有房地产板块。所以，整合做长产业链是这两家企业战略重组后所形成的直接效果。

五矿集团合并中冶集团，是围绕钢企进行的业务整合。五矿集团和中冶集团在业务上存在交叉覆盖面，如业务均围绕钢厂展开，同时双方业务还存在上下游关系——五矿集团可向中冶集团提供钢结构的原材料。此外，五矿作为钢贸商亦向海外出口钢材，拥有海外相关渠道，双方未来可在钢铁产能输出上进行合作。五矿集团继续向黑金、有色流通平台迈进。中冶集团以冶金承包建设及运营起家，后来逐步转型为矿产资源类综合性企业，在海外收购多处铁矿及有色金属矿产，如希拉格兰德铁矿、兰伯特角铁矿、瑞木镍钴矿、杜达铅锌矿、艾娜克铜矿等。五矿集团本身在海外也有多处铁矿及有色矿产资源，此次合并中冶集团，可继续在现有平台上整合双方铁矿等黑金及有色矿产资源，借助现有物流资源，完善金属矿产流通业务链。

正因为五矿集团业务更偏重于流通端，中冶则偏重于生产端，所以二者的资产中重合的部分相对较少，是一次产业延伸式的合并重组，呈现纵向重组特征。

二、从性质上看，是去产能背景下的战略重组

从长远来看，横亘在两家企业面前的不只是简单叠加，而是如何解决可持续发展的长远问题。由于国际大宗商品市场的价格直线下滑和国内冶金市场产能过剩的情况，两家企业在当前都面临着外部环境的极大挑战。

2015年，五矿集团旗下的两家上市公司五矿发展与五矿稀土的三季报均出现亏损。其中，由于汇兑损失和五矿营钢经营遇难，五矿发展前三季度实现营业收入约531。65亿元，同比下降51。54%;归属于母公司净利润-9。21亿元，同比下降621。16%;由于稀土价格快速下滑，五矿稀土在前三季度公司净利亏损7223万元。

从中冶集团来说，中冶主要侧重冶金工程、矿业工程、设计、施工于一体，重点在钢铁等冶炼的整个生产线经营。众所周知，这一行业属于过剩行业，加上环境问题，全国钢铁在整合，中冶的业务也被压缩。中冶集团虽然也受到了冶金行业和资源行业不景气的影响，中冶集团旗下上市公司中国中冶在第三季度实现营业收入447。08亿元，同比下降　7。78%。加之对“一带一路”的海外项目开展不旺盛，去产能则首当其冲。

有声音认为，当前钢铁行业产能严重过剩，通过破产等方式来去产能的可能性更大。对于一些地方政府认为去产能就是简单的“破”，因此等待观望状态非常严重。但他们没意识到去产能也可以是“立”，通过并购重组，可以有效缓解去产能的阵痛，重塑企业活力。中冶集团在国内可能是过剩产能，但是与五矿合并后在世界则是新生产能，一带一路新兴国家正处在大规模建设时期，有庞大的需求。去产能也可以是“立”，中冶集团并入五矿集团，便是“立”的成功例证。

去产能和解决“僵尸企业”的问题，有五大路径：一是从解决“僵尸企业”入手，关停并转，用产权转让、关闭破产方式加快清理退出；二是剥离出来，重组合并，重新配置资源；三是用“腾笼换鸟”的思路去换产品、换技术，换新的运营方式，提供有效供给；四是扩大出口，开辟新的市场，从需求端加快去产能；五是加快产能输出，在供给端消化产能。而中冶五矿重组，正是产能输出，在供给端消化产能的典型案例，是具有战略意义的创新。

中冶曾是新中国最早一支钢铁工业建设力量，是中国钢铁工业的开拓者和主力军。从1948年投身“中国钢铁工业的摇篮”鞍钢的建设，到建设武钢、包钢、太钢、攀钢、宝钢等，中冶集团先后承担了国内几乎所有大中型钢铁企业主要生产设施的规划、勘察、设计和建设工程，是构筑新中国“钢筋铁骨”的奠基者。然而，我国钢铁行业产能严重过剩，多有被冠以“僵尸企业”的难堪。

经过60多年的耕耘，五矿集团建立了庞大的海外网络，有一批国际化的人才和广泛的海外关系网络，这本身即是独家优势也是稳固的竞争壁垒。中冶集团不是一家简单的基础建设公司，而是一家有着技术血统的研究设计企业。截至2015年9月底，中冶集团累计有效专利已突破15000件，达到15585件，其中发明专利为3350件，在国资委所监管央企中排名第四，保持了稳定快速的增长。这些专利广泛覆盖到“先进制造、3D打印、互联网+”，比如原来的冶金技术就被用于开发万亿级的地下管廊市场，污水处理、废气治理、环保热电可以被用来开发万亿级的环保市场，所以庞大的技术储备提供了为五矿集团开拓国内新兴市场和新兴领域的基础。这些，如果简单地被列入去产能，岂不是倒脏水把孩子也倒掉？

从理论上讲，供给侧管理则认为市场可以通过价格调整等方式来自动出清，通过价格、产能整合、淘汰等方式来清理过剩产能。显然，过去那些靠低端附加值以及能源消耗的企业会加速退出市场，特别是一些没有核心竞争力和先进技术的“僵尸行业”，过去靠政策扶持和银行贷款存活，在新的条件下不会获得政策支持。然而，从世界范围看，“一带一路”有着巨大的需求，五矿核心竞争力和先进技术正是提供供给的机缘，正是大展宏图的场所。

可以这样认为，五矿的海外优势高于中冶，借助五矿集团的海外优势和成熟的金融运作能力，作为“一带一路”建设主力军之一的中冶集团在利用传统优势开拓开外市场时有望获得长足的动力。中冶五矿将是21世纪世界上最强大的一支钢铁工业建设力量，新的产能将在“一带一路”上展示磅礴的生命力。

三、从逻辑上看，是全球背景下的供给端重组

按照通常央企重组的思维定势，中冶五矿这两家世界五百强企业合并后，中国有望新增一家排名前一百名以内的世界级企业，成为世界冶金辅业领域的巨头。仅此是难以理解中冶五矿重组的。从国家战略看，中国经济是巨大的原料需求端，世界市场是巨大的原料供给端。从近期看，中冶五矿的重组，是全球背景下的需求端重组，是双方资源的深度整合下有效开拓世界的需求市场；从远期看，中冶五矿的重组，是全球背景下的供给端重组，是双方资源的深度整合下为中国将来提供有效供给，具有极大的战略意义。

从行业发展周期来说，目前金属和矿业处于低潮。但是，金属和矿产资源对于经济和社会发展的支撑作用没有改变。中国五矿目前40%的资产都配置在海外，最重要的使命是保障国家金属矿产资源的安全，现在的保障率很低，虽然目前市场价格比较低，但从中国未来发展看，几十年内这些金属矿产品的对外依存度还是很高，并不安全。长期来看，矿产资源安全，以及金属产品供应的保证，是必须解决的问题。

从国家战略看，作为GDP达到10万亿级的经济体，中国经济的长远发展对资产性产品仍有源源不断的庞大需求。中国对主要大宗商品消费的全球占比在40%—50%，对主要大宗商品的依赖度基本在60%左右，比如铜、镍对外进口的依赖度很高。因此，从国家战略层面考虑，保障战略性资源的供给安全最为重要，目前金属价格因素则在其次。以长期之需作为发力点，资源性行业在远期仍有勃勃生机。中国经济是巨大的需求端，世界市场是巨大的供给端。

“新五矿”战略定位——打造世界一流金属与矿产企业集团。一是保障国家战略性资源的供给安全;二是组建具有国际竞争力的金属与矿产龙头，为中国矿业、冶金行业走出去参与国际竞争打造旗舰。“新五矿”将以国家资源安全的保障者、产业升级的创新者、流通转型的驱动者为战略定位，是中央企业做优做强做大的需要，将大幅增强企业的抗风险能力和国际影响力、控制力。这正是国企改革的目的所在。

央企未来的责任和使命应该是参与全球竞争。五矿集团的视角是全球的，五矿集团海外资产占全部资产的比例一度达到42%。在大宗商品市场行情比较好的年份，比如2011年，五矿集团将近70%的盈利来自于海外业务。与同行相比，中冶集团目前国际化程度并不高，海外营业收入只占6%—8%。此次合作非常看中五矿集团在海外的业务布局，这将有助于中冶集团在海外的发展。

中国五矿是一家国际化的矿业公司，秉承“珍惜有限，创造无限”的发展理念，致力于提供全球化优质服务。五矿集团和中冶集团在这两个领域各有侧重，五矿集团是我国金属矿产资源方面的领跑者，中冶集团在矿业建设、矿业开发、工程建设以及矿业设计研究领域具备优势。通过此次整合，发挥两家企业的优势，实现协同效应，构建全球冶金全产业链、一条龙的服务能力，打造世界领先的金属和矿产资源集团，提升全球行业控制力。

显然，在战略重组后，新成立的中国金属和矿产资源集团最重要的任务是走出去，展现重组意义的是在国际市场上有所作为。中国五矿要大规模在海外有所投资，建设矿山，投资各种矿业，提供各种装备，中冶集团设计、施工、制造能力很强，战略重组是将海外矿业的投资运营，与海外装备工程能力相结合。

要让战略重组发挥作用，并不是一件非常困难的事情，在比较短的时间内就会展现出良好结果。正在完成的中冶与五矿重组，正在沿着“强强联合与专业化链条重组并进”的路径进行。不仅可以产生规模效益，增强央企的竞争力、影响力、市场活力和防风险的能力，而且能够促使央企的产业链条向高端集聚，推动央企自身的转型升级。

“十三五”期间，全球的金属矿业已经打开了兼并收购的时间窗口。尽管行业面临经营上的困难，但这三五年就是最好的机会，新成立的中国金属和矿产资源集团会完成这个转型。在这三五年，在海外再造一个五矿，再造一个中冶，是完全可能的。