魔蝎小说

§一政策分析（第3页）

（4）政府往往不会长期容忍通货膨胀存在，因而必然会运用某些宏观经济政策工具来抑制通货膨胀，这些政策必然对经济运行造成影响。这种影响将改变资金流向和企业的经营利润，从而影响股价。

（5）通货膨胀时期，并不是所有价格和工资都按同一比率变动，而是相对价格发生变化。这种相对价格变化引起财富和收入的再分配，产量和就业的扭曲，因而某些公司可能从中获利，而另一些公司可能蒙受损失。与之相应的是获利公司的股票价格上涨，受欢迎，基于以上分析，投资者能否合理判断通货膨胀水平是十分重要的。一个对于投资者来说比较简单的方法就是关注物价指数的走向。我国政府经常会公布一些比较重要的物价指数，投资者可以根据这些物价指数地走向，粗略分析判断通货膨胀或通货紧缩的水平。

不管何种原因引发的通货膨胀，都会对股市的运动产生影响。在通货膨胀初期，由于货币供应迅速增加，社会总供给所需的资金相对充裕，经营规模扩大，产品产值倍数扩张，效益凸现；同时，消费者面临货币贬值的压力，抢先购物保值，社会需求量节节攀升。总供需相对平衡，股市利好信心大增。在通货膨胀后期，预期的价格上升幅度过火，一方面投资成本升幅过火，另一方面消费者苦于物价过高不再扩大消费，市场供需均势被打破，宏观经济萧条，股市也会后市乏力。

5。利率对于股市的影响

一般理论认为，利率下降时，股票的价格就上涨；利率上升时，股票的价格就会下跌。因此，利率的高低以及利率同股票市场的关系，也成为股票投资者据以买进和卖出股票的重要依据。

利率对于股票的影响可以分成3种途径：

（1）利率上升，一部分资金可能从股市转而投向银行储蓄和债券，从而会减少市场上的资金供应量，减少股票需求，股票价格下降；反之，利率下降，股票市场资金供应增加，股票价格将上升。

（2）利率对上市公司经营的影响，进而影响公司未来的估值水平。

贷款利率提高会加重企业利息负担，从而减少企业的盈利，进而减少企业的股票分红派息，受利率的提高和股票分红派息降低的双重影响，股票价格必然会下降。相反，贷款利率下调将减轻企业利息负担，降低企业生产经营成本，提高企业盈利能力，使企业可以增加股票的分红派息。受利率的降低和股票分红派息增加的双重影响，股票价格将大幅上升。

（3）利率变动对股票内在价值的影响。

股票资产的内在价值是由资产在未来时期中所接受的现金流决定的，股票的内在价值与一定风险下的贴现率呈反比关系，如果将银行间拆借、银行间债券与证券交易所的债券回购利率作为参考的贴现率，则贴现率的上扬必然导致股票内在价值的降低，从而也会使股票价格相应下降。股指的变化与市场的贴现率呈现反向变化，贴现率上升，股票的内在价值下降，股指将下降；反之，贴现率下降，股价指数上升。

以上的传导途径应该是在较长的一个时期才能体现出来的，利率调整与股价变动之间通常有一个时滞效应。

另外，利率对于企业的经营成本影响同样需要一个生产和销售的资本运转过程，短时间内，难以体现出来。因此，利率和股票市场的相关性要从长期来把握。

实际上投资应明确，就中长期而言，利率升降和股市的涨跌也并不是简单的负相关关系。就是说，中长期股价指数的走势不仅仅只受利率走势的影响，它同时对经济增长因素、非市场宏观政策因素的反应也很敏感。如果经济增长因素，非市场宏观政策因素的影响大于利率对股市的影响，股价指数的走势就会与利率的中长期走势相背离。

如美国的利率调整和股市走势就出现同步上涨的过程。1992～1995年美元加息周期中，由于经济处于稳步增长阶段，逐步收紧的货币政策并未使经济下滑，公司盈利与股价走势也保持了良好态势，加息之后，股票市场反而走高，其根本原因是经济增长的影响大于加息的影响。

可见利率调整对股市的影响存在滞后效应。投资者在预期到利率调整时，应该考虑此时滞效应，而不应该一味的买进或卖出，这样很容易被套牢。

中国人民银行自1996年5月以来的8次下调存款利率，到2002年1年期定期储蓄存款的实际收益率只有1。58%。股票价格在较长时间内持续上涨的情况下，股票投资的收益率远远高于存款的报酬率，一部分储蓄存款转化为股票投资，从而加快了储蓄分流的步伐。从我国居民储蓄存款增长率来看，1994年居民储蓄存款增长率45。6%，之后增幅连年下滑，而同一时期股票市场发展迅速，1999年下半年开始，储蓄分流明显加快，到2000年分流达到顶点，同年我国居民储蓄存款增长率仅为7。9%。这一年股票市场也牛气冲天。2001年储蓄分流则明显减缓，增长率14。7%，居民储蓄倾向增强。2001年股市波动性加大，股价持续几个月的大幅回调，则是2001年储蓄分流减缓、居民储蓄存款大幅增加的主要原因之一。

中国人民银行决定，从2004年10月29日起上调金融机构存贷款基准利率，并放宽人民币贷款利率浮动区间和允许人民币存款利率下浮。这是央行9年来首次加息。应该说，仅从加息0。27%而言，的确幅度不大，短期之内对股市的影响也不是很明显。还有不少人认为利空出尽可当作利好，但如果这次加息表明的是一个进入加息周期的信号，就不能忽视对证券市场中长期的影响力，加息对股市的各相关方面还是会产生必然的影响。

央行加息一定会加大银行体系的主要借款者的财务负担，相关资料表明，贷款利率每上升一个百分点，国有企业将多支付50～80亿的财务费用，这样对上市公司的业绩就会产生一定程度的影响。随着宏观调控令经济增长速度逐渐下降，企业利润率也会随之下降。特别是负债率较高的行业和公司，受到的影响就会更大。

央行调高利率对于地产行业的打击远胜于其他行业。当前我国房地产开发资金中50%以上的资金直接或间接来源于银行贷款，这个比率在所有行业中首屈一指，由于杠杆效应，利息率的微幅变动对整个行业的利润率都将会产生巨大的影响。另一方面，房地产的消费者，有很大比率部分同样是依靠银行贷款在支付房价。贷款利率的增加，提升了消费成本，不可避免地造成居民购买力下降，迫使地产商折价销售，一旦房地产价格头部形成，将会引发或导致行业泡沫破灭，这并不是没有可能或者危言耸听。毕竟房地产价格早已远远脱离居民的购买力，平均价格达到人均年收入的14倍，这个数字远高于全球公认的合理标准6倍左右的水准，当年香港地产泡沫破灭的起点也恰好是人均年收入的14倍。所以房地产板块将成为证券市场上的高危一族。也许这一点不会马上体现出来，但是从长远来看，该板块必须坚决回避。

而其他受影响较大的行业有以建筑、传播文化等为代表的负债率较高的行业和以汽车为代表的依靠信贷大宗消费的行业。

随着国内企业依靠银行贷款产生的间接融资成本的提高，企业会考虑加强直接融资力度，这就从另一方面加大了股市的负担，更易引发股市投资者的恐慌心理。

但是，影响当前股市的主要因素并非是利率，整体宏观经济能否健康发展，切实保护投资者利益能否落到实处，能否有效防止上市公司的恶意圈钱才是股市的主要矛盾所在。如果管理层能在这几个方面拿出有效措施，将足可抵消加息带来的负面影响，这一点将是以后主要变数所在。0。27个百分点的调整幅度是历年来利率调整幅度最小的一次，其收缩性政策的象征性信号远远高于加息的实际效果，加息主要是针对消费者价格指数CPI的上涨趋势，当前经济的主要矛盾存在从投资过热向物价增长过快方向转移的趋势。

6。不要被虚假的信息所误导

证券经纪机构及专业股评师、股市投资咨询公司、电视、报刊杂志等传媒每天都在传递有关股市的大量信息，或是分析股市现状，或是预测其走势，这些经过人为加工处理的二手信息真假难辨，各持己见。

对于众多中小散户来说，由于其信息渠道及信息成本的局限性，可收集到的二手信息常常也成为他们投资决策的重要依据，特别是某些大券商及著名股评师的证券分析，对股市动**的影响更大，人们称之为“谣言市”。由于我国股市历史很短，证券从业人员总体素质还不高，以及中国证监会和证交所的监管乏力，一些信息灵通的证券从业人员及相关机构与股市投资大户操纵股市，通过造谣、诱导等手段达到打压吸纳，拉高出货谋利的目的。经纪业、咨询业和传媒业有关人员的低素质（或违法违纪行为）使中小散户的决策活动受到诱导，在交易中往往不自觉地充当了噪声交易者角色并受损。

假如理性投机者获知一个利好消息并据以进行交易时，他会意识到此价格的最新变动可能会刺激积极反馈交易者在明天买进，因而他们会在今天购买更多，从而使今天价格的上涨幅度高于基础信息所带来的价格上扬，同时，有关证券从业人员或股评人士则表示股价将可能继续上涨。到了第二天，积极反馈交易者对前一天价格做出反应进行购入，从而使价格进一步高于基础价值。在整个价格上升过程中，虽有一部分是理性的，但其中另外一部分是源于对积极反馈交易者的预期，以及积极反馈交易者本身的影响。在这一股市中，信息灵通且与证券从业人员串通的理性投机者利用积极反馈交易者的交易行为特征，采取相应投机策略，加倍放大了价格对价值的偏离而从中获利。

股市信息噪声意味着股票价格与价值的偏离，如果在较长时间里偏离的均值不为零，则会降低股市的价格效率、信息效率和社会效益。既然如此，我们是否能够减少或消灭股市噪声呢？本人认为，消灭股市噪声是不可能的。

因此，投资者在明确“噪声及噪声交易者是难以消除”的前提下应培养自身分辨谣言的能力，正所谓“谣言止于智者”，这对于股票选时极其重要。